本文由汪浩 领带金融学院院长（wx：aili_frankie）及运营管理部整理

 据证券时报报道，中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）9月24日成功发行，近日将在上交所挂牌交易。

 专项计划以浙江沪杭甬高速股份有限公司（“沪杭甬公司”）为原始权益人，以沪杭甬公司旗下的徽杭高速公路（安徽段）为底层资产，由中联前源不动产基金管理有限公司（“中联基金”）与浙江浙商证券资产管理有限公司（“浙商资管”）携手完成，基石投资人为兴业银行股份有限公司杭州分行。 

产品发行规模20.13亿元，其中优先级资产支持证券中诚信证评给予AAAsf评级，发行利率3.7%，发行利率实现同类产品新低，也代表了资本市场对沪杭甬公司实力及底层资产品质的充分认可。

1、首单基础设施REITs

基础设施REITs今年来被多次提及，在PPP等模式退出渠道遇到瓶颈的情况下，REITs被给予厚望，且美国、印度等国家的基础设施REITs发展势头较猛，也给了我们想象的空间。 

在之前监管机构试点及沟通过程中，经过几年的探索总结，市场目前适合做基础资产的类型主要有以下几类（核心：有现金流）：

（1）市政道路、高速公路、桥梁等交通运输类

（2）水利、环境、通讯、供水、供气等公共设施类

（3）港口、码头、机场等 

而公路资产的收益率是相对较高且现金流预测水平相当稳定的，因此也是首选适合REITs的资产类型。 

但由于国有产权转移、估值定价困难等问题，公路资产一直困难重重，那本项目给我们哪些启发呢？

2、标的股权转让是否走挂牌流程？

根据《企业国有资产交易监督管理办法》等法律规定，沪杭甬公司将标的股权进行转让（给私募基金）属于企业国有资产交易行为，原则上应在产权交易机构公开转让。 

这里涉及的审批部门、审计环节众多，相信大家在做项目中深有体会，报到国资委层面审批，这个手续是相当难。

本项目中，我们注意到（涉及敏感信息，不披露）

3、高速公路如何估值？

本项目的标的资产为徽杭高速公路（安徽段）。

 徽杭高速公路（安徽段）自2002年3月全线开工建设，于2004年10月18日正式通车，总投资22.28亿元，路线全长（含匝道）87.103公里。

 收费经营期限为30年，从2004年10月1日起，到2034年9月30日止，期满停止收费，撤除站点，该经营路段无偿收回，由安徽省交通部门管理。

 本单产品的期限是15年，到期日在经营期限内。高速公路的定价和估值是收益法，随着特许经营权期限的减少，严格意义来讲这个标的资产是缩水的，这也导致项目的质押率会降低。 

且收益法中折现率（R）的选择一般是参考所在地区经济发达情况来判断，在国债利率的基础上累加，这里我们无从判断评估机构是具体如何计算的。对于评估机构、评级机构及管理人而言，未来收费权价值的变化需要持续关注。

4、引入“车流量预测机构”

高速公路收费是徽杭高速公路的主要收入来源，本项目也创新性的引入了车流量预测机构：上海理工大学区域规划与交通运输系统研究所。 

预测这类工作，是最考验理论水平及想象能力的，从宏观经济到城市规划，从GDP到人口及汽车保有量变化，从公式到因子，考虑的因素贼多。 

专业的人干专业的事，就跟国内很多买方机构每买一笔产品都要外部律师出独立意见一样，互利共赢，也方便甩锅。 

最后，想感慨一下，自今年4月公募REITs的呼声抵达顶点之后，不管是监管层、金融机构及各参与方都对ABS的未来充满期待，同时又满怀压力。

 回想那些试点时期的点点滴滴，回想各类调研路上的辛酸苦辣，甭管靠谱不靠谱，每一次新的尝试都触碰着大家脆弱的神经。

 “一个购物中心发个20亿的REITs已然美滋滋了，基础设施随便扯条高速公路可能就上百亿啊！

” REITs项目由于涉及税筹、重组等一系列动作，有些项目可能从启动会开始到落地，一整年都过去了，项目组人员早已更迭，可参与其中的每个人再回头看的时候，也可以释然的对自己说一句： 

你还是做到了啊。

（正文完）