本文由领带金融学院汪浩整理，部分内容取自线上课课件

近日，由小米金融旗下小米数字科技有限公司作为交易服务机构和平台服务机构的“五矿-申万-小米数科集合保理供应链资产1-50期资产支持专项计划”，在上交所成功获批，储架额度为100亿元。

这是小米金融第二次采用“不特定保理公司、不特定核心企业、不特定供应商，基础资产涵盖应收帐款、应付账款、多级流转电子债权凭证”的N+N+N模式供应链金融ABS，是互联网科技、供应链金融与资产证券化的有效结合，服务中小微企业的有益尝试。

本单N+N+N供应链ABS产品由中原金控、亚洲保理等资产服务机构作为原始权益人发行，五矿证券为计划管理人，申万宏源证券为推广及销售机构。该计划的成功获批，是金融科技赋能实体经济的切实之举，将会有效帮助诸如“天津东疆数字金融一体化服务平台”、“西部产融大数据平台”等地方产融一体化平台的中小微企业，提供从原材料采购到终端销售的全场景全链条金融服务，帮助降低融资利率，拓宽中小微企业及保理公司的融资渠道。

不同于此前在ABS上的突破，本次专项计划依托小米金融在AI、大数据、云计算、AIoT、区块链等方面优势，凭借数字化资产管理、产业大数据风控能力和创新金融科技产品，成为小米金融首次以数字科技能力发行的储架计划。产品的成功获批体现了金融机构对小米金融在数字科技能力方面的高度认可。

“1+N+N”模式（其中：“1”是指金控平台/担保公司牵头发起的资产管理计划，“N”是指具有延长应付账款需求的N户核心企业，“N”是指供应链中的N个中小微企业）是以中小微企业与核心企业的真实交易为基础，将中小微企业对核心企业的应收账款作为基础资产打包成资产管理计划进行证券化发行。金控平台/担保公司发挥自身主体评级优势，为核心企业的应付账款提供增信支持，提高项目的信用评级和发行成功率。

 搜寻了一下市场信息，目前已发行或已获批的“N+N”产品如下： 

 上图可见，不拿100亿都不好意思打招呼了。 

1、什么是“N+N+N” 

“N+N+N”模式，是指N家债务人+N家供应商+N家原始权益人，是对传统“1+N”核心企业供应链应付账款模式的创新，由于覆盖多家核心企业，从而进一步达到底层资产分散的目标。 

2、不同类型的“N+N+N” 

基于交易结构的不同，目前市面上有这几类“N+N+N”： 

（1）前交所模式 

前交所全称深圳前海金融资产交易所有限公司，2015年纳入中国平安旗下，是中国资本实力最强、经营规范、业务特色突出的金融资产交易所之一。 前交所牵头的ABS于2019年9月获批，也是开创了市场首单去核心企业化、多家原始权益人、多家债务人、多家债权人的N+N+N的3N模式供应链金融ABS项目，同时也是市场首单基础资产可涵盖应收账款、票据及电子债权凭证的供应链金融ABS项目。 

前交所模式让更多无核心企业背景的保理公司可以参与主动管理的ABS业务，促进行业往前跳了一大步。 

交易结构图如下：  

（2）“N+N+N”担保模式 

前交所产品中，担保公司也起到了至关重要的作用，所以很多担保公司开始以自身为主导，通过对底层债务人进行担保或者对ABS进行差补，引入自身AAA/AA+的增信，入池很多达不到AA+评级要求的资产。 

这种模式，对保理公司、核心企业、债权人都不设统一评级要求，又一次促进行业往前跳了一大步。 不过不少担保公司也没想清楚，所以目前也是一个机会型业务。 

（3）“N+N+N”银行增信模式

 在传统模式的基础上，银行可以通过开展买方保理担保、付款保函、国内信用证等表外业务，为债务人的付款能力提供增信，从而达到银行3A的评级。 在之前ABN市场中，带银行增信的各种供应链产品系列也屡见不鲜，基于监管指导，近两年发行数量也有所下滑。 交易结构如下： 

除了以上几种模式以外，还有分散的B端模式及C端模式，不再做过多介绍，更多内容欢迎关注领带金融学院网站（www.ilingdai.com）。 

3、对于“N”的要求 

这里的N指核心企业，目前大部分产品的成功发行还是离不开核心企业的增信，且供应链ABS一直是基于核心企业的评级来发行，那这些“N+N”产品是如何确定核心企业的准入呢？基础资产入池标准有哪些？ 

由于是储架发行，一般申报时会列明通用入池的标准，由于入池的资产类型比较多，比如有：1、非票据结算，有追保理资产及无追保理资产；2、票据结算，有票据结算保理资产及非票据结算保理资产。 

通用入池标准（节选自某产品说明书）

（1）基础交易债权人、初始债务人及票据承兑人（如有） 均系根据中国法律在中国境内设立且合法存续的法 人（包括法人分支机构）

（2）主体评级要求：初始债务人或加入债务人（如有）中，至少其一的主体信用等级不低于【AA+】；票据结算的，票据承兑人其主体信用等级不低于【AA+】

（3）具有真实的交易背景

（4）资产未被列入《负面清单》

（5）资产上未设定抵押、质押等担保权利，亦无其他权利负担。

（6）基础交易债权人已经履行了合同项下的义务，合同约定的付款条件已满足，不存在属于预付款的情形，且基础交易债务人履行其付款义务不存在抗辩事由和抵销情形，基础交易债权人合法拥有目标应收账款债权。等等…… 

就无追保理资产而言：a) 原始权益人已根据保理合同的约定向基础交易债权人支付目标应收账款债权的转让对价，且转让对价公允。b) 就非票据结算无追保理资产而言，基础交易债务人应出具付款确认文件确认其对目标应收账款债权负有支付义务。 

就有追保理资产而言：a) 原始权益人已根据保理合同的约定向基础交易债权人发放保理融资本金。b) 就非票据结算有追保理资产而言，基础交易债务人应出具付款确认文件（含电子凭证方式）确认其对 目标应收账款债权负有支付义务。 

如果达不到主体评级要求，一些项目会要求引入增信机构对债务人或加入债务人未达到AA+而产生的该部分基础资产进行增信。 

而从趋势上看，依赖核心企业的信用扩张可以让此类业务快速上规模，但也会让核心企业承受更大的融资压力。 

目前也有保理公司开展的无强主体的主动管理型ABS，这也使得此项业务的发展更加精细化，更加深耕具体行业，使得整个行业也向着更加普惠、小微的方向发展。 

与供应链ABS类似，最近央行新推出的首批标准化票据业务中，商票已成为主流，随着银行信用的逐渐退出，企业通过往来款、票据来实现信用的扩张，可以帮助更多的中小企业解决融资难的问题，让资金能够触达银行等金融机构无法服务的领域。 

（正文完）

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